（报告出品方/分析师：民生证券方竞陈蓉芳）
1永新光学：五年五倍目标确立，进入成长快车道
1.1江南光学仪器厂改制而成，光学底蕴深久
1.1.1永新光学发展历程
宁波永新光学股份有限公司是中国光学显微镜、各类光学元件及部件的专业制造厂家，拥有四十余年光学设计、制造技术的积累，有一支专门从事产品开发和工艺研究的技术团队和管理团队，以技术和响应双领先的战略，为国内、国际用户不断提供专业、有效的光学解决方案。
永新光学成立于年，自成立以来便一直致力于光学领域的技术突破和光学仪器及部件的生产销售，深耕历史悠久，主营产品包括生物显微镜和工业显微镜等光学组件以及条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件等光学元件组件，技术经验丰厚。
永新光学专注于精密仪器制造领域，以精密光学加工、精密机械加工、精密装校技术为核心专长，公司拥有自主品牌“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等，是业内领先的光学企业。
公司作为国家高新技术企业，拥有88项有效专利，已承担多项国家重点科技项目，于和年分别为“嫦娥二号”和“嫦娥四号”提供相机镜头。
公司是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商，于年上交所A股主板上市。
1.1.2股权结构稳定
公司股权结构较为集中，管理层持股比例高股权稳定。
公司实控人为曹其东、曹袁丽萍夫妇及曹志欣，通过直接+间接控股方式合计持有上市公司29.16%股份（截止年末）。
其中，曹其东直接+间接持股14.58%，曹袁丽萍直接+间接持股7.29%，曹志欣直接+间接持股7.29%。
公司目前拥有3家全资子公司、1家参股公司，其中参股公司为宁波永新光学镀膜技术有限公司，公司持有75%股权。
1.2显微镜毛利率稳中有升，新领域研发迎接放量
公司营收维持稳定增长，增速在回暖并创新高。
年前三季度公司实现主营业务收入5.81亿元，已超过年全年水平，同比增长45%。
主要由于公司条形码扫描镜头业务受益于疫情下物流行业过程管控加强而需求放量。
21Q1报告期内公司确认了宁波高新区明珠路厂区用地收储补偿款的资产处置收益和其他收益，该非经常性损为公司全年的税后净利润贡献约万元。
光学元组件业务营收稳定增长，显微镜业务受疫情影响需求暂缓。受全球新冠疫情爆发影响，教育及研究机构对显微镜的采购需求暂时抑制，预计疫情缓解后显微镜采购需求将有所回升。同时，公司光学元组件业务收入稳中有升。
光学元组件收入主要来自于条码扫描、激光雷达、车载镜头、机器视觉等领域，其中，条码扫描是最近两年驱动元组件整体收入增长的主要动力。
从各业务营收占比来看，H1光学元件营收占比63%，相较于年的54%提升明显。21H1显微镜业务营收占比由43%下降至35%。
净利率稳健增长，毛利率高位稳定。
-Q3，公司净利率实现稳定提升，从年的21%增长到Q3的37%。
公司毛利率一直以来保持在40%左右，在光学厂商中处于较高水平。
主要由于公司产品小批量、定制化的特点，以及与较多国际龙头建立了稳定的供应关系，保证了公司销售毛利率。
显微镜业务毛利率逐年略微上升，光学元件毛利率基本稳定。
分业务来看，显微镜业务的毛利率略有上升，从年的31%增长到年的36%。
光学元件毛利率保持46%不变。其他业务尽管有82%的毛利率，但营收占比很小，对总体毛利率贡献不大。
值得注意的是，海外销售占公司总销售额比重较大，汇率波动对公司利润端也会有所影响。
公司研发费用逐年上升，21年加大研发投入。
年到年，公司研发费用率逐年增长，年前三季度研发费用率略微下滑至7.93%，主要系公司收入增速加快。
公司研发投入稳步上升，Q1-Q3研发投入已达万元，接近年全年水平，同比增速达35%。
公司这种持续、稳定的研发投入，有利于稳固公司在显微镜行业领先优势和地位，推动高端国产替代。
同时，足够的研发投入也会对公司进一步拓展新业务，进 光学新应用领域，如激光雷达、机器视觉等。
公司专业人才储备丰富，加大新领域研发。
永新光学拥有专业的技术研发人才队伍，建有省级显微科学仪器研究院、国家级博士后科研工作站，与浙江大学、复旦大学、宁波大学等国内高校建立稳定的合作关系，实现学、研、产、 资源协同和先进技术转化。
公司长期担任中国仪器仪表行业协会副理事长单位、光学仪器分会理事长单位和光学显微镜国家标准制订单位，于年荣获浙江省标准国际化示范单位。
截至H1公司拥有专利94项，其中发明专利23项，荣获年度浙江省标准创新优秀贡献奖。
1.3五年五倍目标确立，公司步入成长快车道
公司募投项目全面完成，业绩增长将进一步加速。
根据公司年年报披露，公司制订完成新的五年战略规划（-年），明确以“赋能型精准突破式发展战略”为总体发展战略，计划通过5年时间，实现5倍产值规模和5倍人均效率。
公司以显微镜及光学元组件为两大核心业务板块，实现快速增长，打造“科学仪器和核心光学部件”国际细分行业领 企业。
公司在年IPO的募投项目，包括显微镜及光学元件扩产、车载镜头生产、研发中心建设等已达到使用状态。
未来5年，高端显微镜国产替代、车载光学市场进一步扩展、AI+机器视觉在更多领域运用，等积极因素将持续驱动公司业绩保持高速增长。
看好激光雷达广阔市场，节余募集资金投入建设。
公司看重激光雷达的市场前景，计划将节余募集资金万元，用于激光雷达元组件项目，将生产包括转镜、视窗、镜片、滤光片、反光镜、棱镜等激光雷达元组件产品，年产约万件。
年1月开始前期工作，计划于年3月起对现有场地进行改造，年12月完成设备采购，并最终于年达产。
公司预计此项目将带来一定的经济效益，可实现年营业收入12,万元，年利润总额2,万元，年净利润2,万元。
公司客户多为行业龙头，合作稳定，绑定紧密。
国际知名厂商一般而言都建有合格供应商名录，合作前对供应商的生产能力、产品工艺、质量、技术水平等进行充分考核尽调，确定合作关系后一般可长期合作且不轻易更换。
公司掌握主流优质客户，如新美亚、日本尼康、德国蔡司、徕卡相机和徕卡显微系统等。
不仅提升了其客户壁垒，同时也反映了公司的技术实力，为公司以后拓展高端自有产品的研发和销售奠定了基础。
定制化、小批量能力突出，技术壁垒高。
核心光学组件定制化程度高，技术壁垒高，毛利率稳定。
公司光学元件组件业务主要采用直销模式，首先取得品牌终端厂商的供应商认证，根据客户需求提供产品方案设计以及产品生产销售。
与手机模组、数码相机应用领域不同，条码扫描仪、高端相机、激光投影仪等工具类和专业设备类产品的市场容量相对较小，但对配套核心光学部件的定制化要求较高，具有较高的技术壁垒及生产难度，毛利率相对较高。
光学镀膜技术领先，积极拓展高附加值应用。现代光学元件组件向功能集成化和高精度方向发展，光学元件组件的分光光谱特性等主要依靠光学薄膜才可以实现。
公司的镀膜截止深度大于OD6，泼水角可达度，达世界先进水平。
小球面镜片加工技术直径小至1.5毫米，R值小至0.76mm，处于世界先进水平。同时，公司可以以较低成本实现镀膜技术向新应用领域的拓展，从而保持公司产品在新应用领域的竞争优势。
2高精尖仪器布局良久，受益高端显微镜国产替代
全球显微镜市场稳步增长，中国显微镜市场增长空间大。
根据华经产业研究的数据，年全球显微镜市场规模达到亿美元，同比增长8%。年中国显微镜市场规模为24亿元，-年复合增长速度为9.86%。
当前我国高端显微镜主要依赖进口，但国产替代趋势逐渐明显。
根据智研咨询援引海关的数据，中国显微镜出口数量远高于进口数量，但出口金额远低于进口金额。
由此看出，尽管中国是显微镜出口数量大国，但多为中低端显微镜，单价较低。
高端显微镜如系统显微镜、共焦显微镜和超分辨显微镜等主要被徕卡显微系统、蔡司、尼康、奥林巴斯垄断。
但国内优秀光学企业，如永新光学、麦克奥迪、舜宇光学等，通过逐渐的技术积累，正逐步实现生产高端显微镜的能力。
疫情导致工业及教学类显微镜需求暂缓，疫情后需求将释放。
年受疫情冲击，全球教学和科研等领域对显微镜的采购需求延后，导致年上半年教学及工业类显微镜市场需求出现较大下降。
随着疫情逐渐得到控制，市场需求也在逐步恢复。显微镜系列产品生产周期长，发力高端战略意义显著。
显微镜系列产品工艺较为复杂，生产周期长于光学元件组件系列产品。
由于显微镜小批量、定制化特性，如果厂商仅作低端，产品的出货量与售价的天花板都较低。
从光学产业链的全球化转移趋势可以看出，日本和中国台湾光学龙头厂商逐渐将低端光学制造业务转移，继而专注高端光学制造。中国光学龙头也将发力高端，向高利润、高回报率转变。
永新光学规模量产高端共焦显微镜，填补国内市场空白。
永新光学作为国内显微镜制造企业的领先者，从事显微镜生产制造20年，常年为尼康及徕卡显微系统代工，技术沉淀充足。
公司于年主导承担的科技部“高分辨荧光显微成像仪研究及产业化”项目，攻克大数值孔径复消色差物镜、高截止深度荧光滤光片、单分子探测、荧光漂白后恢复等关键核心技术问题。
同时，公司已成功研发了NE-、NIB-等系列高端产品，这些常年被尼康及徕卡显微系统等外国公司垄断的技术产品，系科技部认定的“高分辨荧光显微成像仪研究及产业化”的项目课题承担单位，具备切入高端显微镜市场的实力。
年1月，年度国家科学技术奖励大会在北京人民大会堂隆重举行。浙江大学牵头，永新光学作为第二完成单位完成的《超分辨光学微纳显微成像技术》项目荣获国家科学技术发明二等奖。
未来公司该板块有两条发展核心主线：
1）高端市场：永新光学创立自主的NEXCOPE品牌，根据公司回复函披露，21年公司高端显微镜销售额突破万元，增量需求来自科研、医疗、生物制药客户。共聚焦显微镜技术接近国际竞品水平，医院试用客户认可。
数字切片扫描仪、大变倍比体视、NCM细胞成像仪等新品已完成商业化样机和客户使用。
2）中低端：在东欧市场、第三世界国家等新兴市场上快速扩大市场份额，稳步发展“江南”品牌，主打国内普教、高教、医疗、工业及网销的中低端市场。
公司产品定制化属性较强，客户粘性高，重技术积累，同细分领域公司竞争威胁较小。
公司采取“以销定产”的直销模式满足客户需求，其原因是公司的产品种类多，而光学仪器订单具有精度要求高、小批量等特点，所以公司根据客户发出的采购计划后制定对应的生产、采购和销售计划，节约成本同时满足客户的需求。
在销售模式上，永新光学主要采取直销的方式，取得终端厂商的认证后签订销售合同。
高端仪器国产化上升为国家战略，利好 策助推产品升级。
近年来，我国在光学镜头及下游应用领域陆续出台了一系列产业支持 策，为光学行业的持续发展提供良好的 策环境。
精密光学技术和产品是当今前沿科技发展不可或缺的关键环节，相关 策对促进我国光学行业的科研创新及产业化提供了强有力的支持。
同时，相关 策有利于下游显微镜、机器视觉、车载光学以及激光等战略新兴行业的发展，扩大光学产品的市场需求。
3积极拥抱智能化变革，化身AI人工智能之眼
3.1自动驾驶加速渗透，车载光学打开第二增长曲线
3.1.1激光雷达上车必要性进一步验证，量产上车在即
临近L2向L3级自动驾驶跨越窗口期，激光雷达必要性凸显。智能驾驶分为感知-决策-执行层三个层级，感知层主要的传感器有摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达和红外传感器。
根据工信部发布的《汽车驾驶自动化分级》，可将驾驶自动化分为0到5级，其中0级至2级动态驾驶任务接管由驾驶员和系统共同完成，4至5级由系统来接管。
摄像头和毫米波雷达足以满足L2及以下自动驾驶感知层配置需求，在自动驾驶要向L3等级跨越期，激光雷达上车的必要性凸显。
根据高工智能汽车数据，年1-11月，L2级新车自动驾驶装配量达.51万辆，搭载率为18.61%。
智能化已然成为车企差异化竞争核心，但是L1/L2还处于智能驾驶较为初期的阶段，未来智能化程度亟需质的飞跃。
由于不同类型车载传感器性能指标存在较大差异，相互补充，激光雷达扮演着L3等级自动驾驶的重要角色，强化智能车感知能力，被众多车企的新车型所搭载。
更多车型激光雷达传感方案落地，激光雷达市场空间广阔。
根据沙利文预测，受无人驾驶车队规模扩张、激光雷达在高级辅助驾驶中渗透率加速、以及服务机器人和智能交通建设等领域需求推动，激光雷达市场将呈现高速增长，预计到年全球市场规模达.4亿美元，-年CAGR达64.5%。
随着我国5G、AI技术逐渐普及，无人驾驶、高级辅助驾驶、服务型机器人和车联网等行业发展前景良好。
年我国激光雷达市场规模已达到4.2亿美元，-年CAGR为40.9%。
奔驰S、宝马ix、蔚来ET7、小鹏G9、理想X01等多款搭载激光雷达的高级别智能车交付在即，激光雷达整机实现量产上车，进而带动上游已获定点的零部件厂商实现放量增长。
激光雷达镀膜需满足抗激光损伤等特性，具有一定技术壁垒。
在激光雷达窗口玻璃上进行镀膜，激光热量很高，如果镀膜技术不能攻关，会对膜层有损失。公司依托镀膜等优势，强势切入激光雷达赛道，预计将有多家客户进入量产。
公司凭借在精密光学领域的深厚积累，特别是在镀膜工艺上相较于其他厂商有明显的优势。
目前，公司已经和禾赛科技、Innoviz等国内外多家激光雷达整机厂建立合作，并已进入麦格纳的指定产品供应商名单，年预计将有多家客户进入量产，公司激光业务对业绩的贡献也将快速增长。
3.1.2车载镜头成长高确定性，依托镜片优势逐渐向镜头制造拓展
单车搭载镜头数量随自动驾驶级别升高而增长，需求增长确定性高。
一般来说，L2级别平均需要5-8个左右的摄像头，而L3级别需要12-15个，而L4/L5级别大概需要15-20个。
目前处在L2向L3级自动驾驶的跨越期，市场上主要车型的平均搭载数量约为9颗，后续增量显著。
各传感方案对镜头的搭载需求较为确定，增量市场广阔。
根据MarketsandMarkets预测，全球车载摄像头市场将由年的68亿美元增长至年的亿美元，CAGR为12.4%。
国内市场来看，年车载镜头出货量约为万颗，-年复合增速38%。
已向索尼批量供应车载镜头前片产品，有望逐渐切入镜头环节。
车载镜头车载摄像头模组由车载镜头、CIS传感器以及塑料支架等部件组成，其中车载镜头又包括光学镜片、滤光片和保护膜等。
公司车载镜头前片的订单突破80万片/月，已实现向索尼批量供应，为后续切入车载镜头环节打下基础。
且索尼在CES展会上高调官宣全面进 智能汽车，公司与索尼在车载镜头深入合作，未来也将受益索尼智能车的发展。同时，公司未来有望逐渐向镜头制造领域渗透。
3.2优势条码扫描业务遇上新应用，助力工业自动化实现
3.2.1条码扫描应用场景拓展，公司技术优势明显
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